(资料图)
（以下内容从国金证券《食品饮料22年报&23年一季报专题分析报告：业绩兑现良好，复苏势能延续》研报附件原文摘录）
投资逻辑
白酒：板块整体兑现质量较高。分子板块来看：1）高端酒仍延续以稳为主的特征，业绩波动较小；2）次高端景气度仍有所承压，库存去化、渠道梳理、价盘管控、消费者培育等要素为阶段性重点；3）区域酒同所在区域景气度息息相关，整体春节受益于人流收获旺销。目前板块PE-TTM为30X，位于近5年24th分位，近3年3th分位，估值已经具备较高的安全垫&充足性价比，情绪甚至弱于基本面实际的复苏演绎。短期从景气恢复的节奏来看，五一宴席释放如期而至，端午小旺季也利于库存去化，渠道对往后的信心仍存，背后的支撑点是需求恢复方向的确定性。目前优选性价比突出的高端标的，对顺周期的次高端标的建议持续关注。
啤酒：经营韧性彰显，期待高端化和成本红利释放。1）量：22年各家销量有低个位数增长，普遍对比19年仍存在微小缺口，23年需求恢复有望修复。2）价：吨价核心驱动因素从22年的直接提价+升级贡献，转变为23年的升级驱动。3）利润：各家吨成本增幅在中到大个位数（铝材、运费两位数涨幅，大麦个位数到双位数），毛利率略有承压（普遍下降低于1pct），但通过销售、管理费率的优化和所得税率的节约，大多实现了净利率1.5pct以上的提升。H2及23Q1吨成本增幅继续收窄，我们判断23年将降低至低个位数（大麦涨幅15-20%、包材缓解）。
休闲食品：从营收端看，零食新渠贡献突出，卤味单店修复在途。利润端看，成本表现分化较大，但费率优化达成一致。我们推荐1）休闲零食相关成长型企业：零食专营门店数量快速扩张，有望帮助上游生产型企业快速放量。2）连锁卤味龙头企业：疫情期间市占率逆势提升，近期单店收入环比Q1改善，基本恢复到19年同期水平。同时成本端有望在H2迎来明确拐点，利润弹性较大。
调味品：22Q4筑底，23Q1改善，23年定调复苏。行业复苏以需求和成本为核心脉络，我们认为，22Q4为阶段性压力峰值，23Q1作为观察窗口印证环比改善，当前餐饮步入平稳通道，消费力逐渐修复中，23年复苏大趋势已明朗。板块内公司业绩表现分化，海天仍需去库存，助力渠道纾困解难，千禾在零添加舆论事件后势头强劲，中炬已走出增长泥淖，开启经营管理双改善。展望后续，海天下半年弹性体现，中炬估值仍有修复空间，推荐细分龙头。
乳制品：偏可选属性，22年颓势待修复，23年存改善契机。乳制品可选属性更强，疫情期间面临消费力疲软，结构升级受阻，22Q1阶段性表现较佳后年内走弱，23Q1表现来看，龙头费投力度有所收缩，但内生收入增长、结构优化角度尚未表现出明显改善。后续伴随奶价稳中有降、需求回暖后的竞争趋缓，毛销差有望打开空间，利润释放兑现净利率提升逻辑。
速冻食品：逆水行舟，各有千秋。速冻赛道本身在疫情期间为B端受损、C端景气的逻辑，疫后则相反，C端具备消费粘性，B端具备需求弹性。各龙头均为B端逻辑，但在疫情期间业绩表现依然强劲，通过渠道的均衡发展、新品和新客户的挖掘克服了大环境的不利。安井传统主业弹性叠加预制菜放量，锁鲜装拉动结构升级，年内业绩确定性强，千味大B拉动，小B锦上添花，势能向上。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险
相关附件
关键词：
